寒潮渐起的冬日，羽绒服市场的竞争与功绩走向成为市场缓和的焦点。

近日，羽绒服巨头波司登(03998.HK)发布放胆2025年9月30日止六个月的中期功绩，公司功绩创历史同期新高，但增速放缓、中枢业务毛利率波动等隐忧同步显现。

在高端化转型握续鼓励与全球性价比赛谈竞争强横的配景下，这份休戚各半的中期“得益单”，给波司登抛出一个新命题：企业究竟该如何破局？

    

功绩创历史新高，但增速有所放缓

笔据财报，2025/26财年上半年，波司登兑现收入89.28亿元，同比增长1.4%；公司权利股东应占溢利为11.89亿元，同比增长5.3%。与过往功绩比拟，波司登集团上半财年功绩创历史同期新高，但功绩增速却有所放缓。

当今，波司登集团的主商业务包括品牌羽绒服业务、贴牌加工搞定业务、女装业务及多元化服装业务。

2025/26财年上半年，品牌羽绒服业务仍然是波司登集团的最大收入开头，兑现收入约65.68亿元，同比增长8.34%，占总收入的比例达到73.6%。其中，主品牌波司登收入同比增长8.3%至57.19亿元。

然而，波司登的品牌羽绒服业务增速较此前几年出现彰着下滑。2024/25财年上半年，品牌羽绒服业务板块同比增速为22.7%；波司登主品牌收入同比增速为19.4%。2023/2024财年上半年，品牌羽绒服板块和波司登品牌收入同比增速分手为28.1%、25.5%。

盈利水平上，2025/26财年上半年，波司登的品牌羽绒服板块毛利率较上财年同期下跌2个百分点至59.1%。其中，波司登主品牌毛利率从上财年同期的66.3%下跌1.5个百分点至64.8%；另一品牌雪中飞的毛利率较上财年同期下跌2.2个百分点至47.9%；而以线上渠谈为主的冰洁品牌，毛利率较上财年同期下跌82.5个百分点至-63.4%。波司登示意，毛利率下跌主如果因为经销渠谈增速快于自营渠谈，而经销渠谈毛利率相对较低。

关于业务发展地点，波司登示意，公司仍将坚握在羽绒服品类上作念深度发展，通过经典品类的握续迭代和新品类的改造，不休拓宽消费客群并庄重市场份额。该公司强调，通盘新品类的拓荒皆将围绕主赛谈伸开，不会为蔓延而蔓延。

频年来，波司登握续优化和拓展防晒衣、冲锋衣羽绒服、泡芙羽绒服等居品，拓展业务增量。波司登搞定层在电话会议上示意，本年与前年比拟，包括防晒等功能外衣保握庄重气象，但收入占比仍然不高。波司登同期指出，本年公司在羽绒服研究的功能品类上进行了探索，其中功能外衣在市场端反应邃密。

高端化转型，机遇与挑战并存

频年来，波司登握续鼓励高端化转型，旨在解脱“性价比”标签，进一步进步品牌价值和市场竞争力。

2018年，跟着加拿大鹅(Canada Goose)进入中国市场，改变了行业玩法，三个月便兑现销售额3.99亿加元(约合21.23亿元东谈主民币)，推动了用户通晓的改变，即羽绒服不仅不错保暖，还具有前卫搭配、身份认可等功能。

同庚，波司登告示认真启动转型升级，初次将政策重点从四季化服装诊疗为“聚焦主航谈、聚焦主品牌”，并从居品、营销及渠谈全面发力主品牌“波司登”高端化。

针对“性价比品牌”的固有通晓，波司登近几年在专科羽绒服、绽放户外、快前卫场景等界限推出多个高端子系列。

其中，登峰系列定位“专科户外高端羽绒服”，摄取戈尔特斯(Gore-Tex)等顶级面料，主打“抗寒-40℃”的专科性能与“可应付极点环境”的场景化需求，订价在5000元以上(远高于传统系列的1000元至3000元区间)，遐想客户为户外酷爱者及高净值东谈主群。而城市高端系列如“高端商务”“前卫失业”等，订价3000元至8000元，针对皆市白领的品性需求。

这些高端系列的推出，使得波司登的居品价钱带从“全球区间”延长至“中高端区间”，隐敝了更无为的消费层级，居品的相反化身手得回进步。通过相反化定位，波司登或然不错找到更多增长弧线。

除了主品牌升级，波司登还在尝试其他高端化旅途。2024年10月，波司登告示投资加拿大蹧跶羽绒服品牌Moose Knuckles(均价在6000元至9000元)，握股31.6%。2025年10月，波司登在巴黎时装周技艺推出“各人泡芙”系列。同月，波司登主品牌告示与LV、Dior前品牌创意总监Kim Jones合营，推出高等居品线波司登AREAL。该系列也在上海嘉里中心、杭州万象城等地开设快闪店。

比拟十年前，波司登靠高端化走出了低谷，但在高端化层面念念要站稳脚跟也并退却易。笔据艾媒议论的数据，近简略中国羽绒服消费者得志接受1200元以下价钱，而得志耗尽超4000元购买的占比仅有4%。

此外，用户对品牌通晓的转念也需要时辰，而且还存在较大的不信服性。笔据一份消费者调研数据，仅有32%的受访者以为波司登的“登峰系列”与Moncler、Canada Goose属于袪除眉目。

性价比赛谈拥堵，波司登如何解围？

在主品牌喊出高端化多年的配景下，本年早些时候，波司登搞定层曾示意要加码全球羽绒服市场，重点缓和高性价比界限。该公司要把雪中飞品牌打酿成“冰雪羽绒服第一品牌”。2025/26财年上半年，雪中飞品牌净增126家零卖网点，但品牌收入却出现负增长，同比小幅下跌3.2%至3.78亿元。

波司登在11月底的功绩发布会上示意，雪中飞是公司重点发展的高质价比品牌，本年对该品牌的插足高于往年，除渠谈树立外，还重点加强了品牌营销和居品研发。本年10月至11月，雪中飞品牌收入已兑现同比约20%的正增长，扭转了上半财年的负增长场所。

波司登同期线路，雪中飞第一战场在线上，第二战场在线下。该品牌仍在找法子的历程中。

然而，刻下国内羽绒服市场越来越拥堵，波司登接下来的仗并不好打。

在高端市场，鼻祖鸟、北面、迪桑特、凯乐石等国表里户外品牌羽绒服销售火热。笔据媒体报谈，2024年原土羽绒服品牌高梵的商品往复总和(GMV)已打破50亿元，本年以来，高梵启动加快布局线下市集，营销也在握续加码。

在雪中飞所聚焦的性价比市场，聚拢户外冰雪体育场景的坦博尔，在本年启动冲击港股IPO，老敌手鸭鸭也有战争本钱市场的传奇。以至胖东来的自营羽绒服，也一度在市场上掀翻抢购潮。

举座来看，如何挖掘更多业务增长点，已经是波司登刻下的雄壮课题。

波司登在11月的媒体相易会上示意，翌日将握续优化和拓展防晒衣、冲锋衣羽绒服、泡芙羽绒服等居品，以寻求新的业务增长点。渠谈策略方面，公司将延续加强线上销售，同期通过拓展头部商圈、开设品牌形象大店等样貌进步线下渠谈质地，看重精致化运营。

放胆12月4日收盘，波司登报收5.06港元/股，跌幅为0.39%欧洲杯app，公司总市值达到590.5亿港元。