文 | 源媒汇，作家 | 利晋，裁剪 | 苏淮

本年 5 月初，一则巴菲特旗下基金买入５家 A 股上市公司的音书传开。其中，名次序二的是双环传动，一家来自浙江的汽车零部件公司。

最终是另一家外资投资机构，俄顷出目下双环传动的十大敞开鼓励名单之中。2024 年中报披露，全球最大资管公司之一施罗德基金香港公司合手有双环传动约 1288.6 万股，市值为 2.84 亿元，为第五大鼓励。

最近几年，双环传动收拢新动力汽车的风口，功绩迎来了爆发式增长，2023 年营收为 80.7 亿元，比拟 2020 年翻了一倍多。暴涨的功绩，让双环传动一步步坐上专科齿轮散件制造商龙头宝座，2021 年之后一直保合手特出 70% 的商场份额。

包括华为、比亚迪、蔚来、丰田、全球等，都是双环传动的客户。

另一方面，钞票束缚增长，让双环传动有了更大的贪心——分拆子公司环动科技 IPO，收拢新的风口——机器东说念主延缓器"国产替代"。

11 月 25 日，环动科技在上交所科创板提交的上市苦求取得了受理，保荐机构为广发证券，融资金额为 14.08 亿元。刊行召募资金用于投资成立机器东说念主精密延缓机智能制造基地和机器东说念主精密传动研发中心，以及，约 10.66% 资金用于抵偿流动资金和偿还银行贷款。

源媒汇翻看环动科技的财务报表、五大客户等中枢数据发现，比拟双环传动的行业地位，环动科技在功绩进展、筹划稳重性等方面存疑。

诞生于今，环动科技的五大客户依赖不降反升。发展历程也更像一部融资史，比如 2021 年 12 月多个职工合手有平台进行注资、2023 年 1 月引入转型升级基金、先进制造基金等投资机构、同庚 5 月以股权转古老地引入高瓴本钱。

换言之，诞生不到 5 年时分的环动科技，目下推向本钱商场，倡导很昭着——慌乱融资。

01 五大客户依赖超 90%

环动科技诞生于 2020 年，是双环传动旗下专科从事机器东说念主要道高精密延缓器的研发、筹备、坐褥和销售业务的子公司，主要居品为 RV 延缓器，愚弄于工业机器东说念主、工业自动化等高端制造限度。

诞生不及 5 年，环动科技营收已毕了"三级跳"。

字据招股诠释书披露，2021 年，环动科技营收不及 1 亿元；2023 年翻了 3 倍至 3.1 亿元，净利润也翻了特出 3 倍至 7626.3 万元。

功绩增长飞快全因五大客户"牛逼"，而且对五大客户的依赖渐渐加剧，一度特出了 90%。

2021-2023 年，环动科技开始于五大客户的销售收入划分为 0.73 亿元、1.43 亿元、2.85 亿元，占到曩昔营收比例的 79.45%、84.3%、92.12%；2024 年上半年这一数据为 1.06 亿元，占比为 79.5%。

往深一层看，环动科技功绩暴增，主淌若第一大客户埃斯顿近几年发展迅猛。

埃斯顿，被称为"国产工业机器东说念主一哥"。而它亦然随着我方的第一大客户宁德时间"借船出海"，营收从 2020 年的 25.1 亿元增至 2023 年的 46.52 亿元，且聚拢五年位居国居品牌出货量第别称。

这径直把环动科技也带飞了。

环动科技开始于埃斯顿的销售收入，仅在 3 年之间便翻了特出 10 倍，从 2021 年的 0.12 亿元增长到 2023 年的 1.6 亿元，收入孝敬比率也随着暴涨，从 12.72% 加多到 51.61%；2024 年上半年销售收入为 0.71 亿元，比率进一步上升至 52.88%。

来自企业招股书

环动科技直言，"（五大客户）占比较高"，"公司存在对埃斯顿要紧依赖的风险"。

区别在于，埃斯顿不何如收货，环动科技合手续收货。

2021 年于今，埃斯顿一直处在"增收不增利"的情景，营收翻了快要一倍，但净利润经验了先涨后跌，划分为 1.57 亿元、1.83 亿元、1.33 亿元；2024 年第三季度录得亏空 0.62 亿元。

亏空系愚弄商场波动较大，绝顶是光伏行业经验 2 年时分霸说念增长之后，飞快插足了产能出清阶段，隆基绿能、通威股份、晶澳科技等多家光伏企业出现高大亏空。

反不雅环动科技的净利润，从 2021 年的 2021.4 万元增长至 2023 年的 7626.3 万元，三年年均复合增长率 94.24%；2024 年中期净利润为 2554 万元。

而且，环动科技的玄虚毛利率处于迟缓上升趋势，2021-2023 年为 35.62%、40.79%、42.4%，2024 年上半年为 38.21%。

对于毛利率增长，环动科技默示，"主要受益于卑劣商场需求开释、工业机器东说念主自主品牌崛起、RV 延缓器国产化程度加快等成分影响"。

这句话背后，有一个过错成分：战术利好。

一方面，环动科技享受着税收优惠战术，2021-2023 年优惠金额划分为 131.3 万元、1059.2 万元、1083.9 万元；另一方面，公司也在拿着金额不小的政府扶植，2021-2023 年划分为 1687.4 万元、1191 万元、1402 万元。

两者加起来，占当期利润比例划分为 71.7%、53%、28.4%。占比不小但总体呈现着落趋势。不外，2024 年上半年，环动科技的税收优惠、政府扶植金额系数为 985 万元，占比高涨至 34.3%。

2023 年 5 月完成股权转让时，环动科技的估值为 30 亿元，按照筹划功绩情况，市值特出 10 亿元。

目下，环动科技在高精密延缓器行业承担着多个遑急科研名堂，包括国度" 863 筹划"、工信部智能制造专项等。

某种程度上，筹划稳重性、抗风险材干都存疑的环动科技，勇于冲刺科创板，也有这一层原因。

02 "赘婿"的国产替代故事

2021 年 3 月，电视剧《赘婿》大火，当代穿越男主用一系列司帐学问，在古代把交易作念得申明鹊起，比如预购、会员制、连锁加盟等。"赘婿里的经济学念念维"在网上也引起了热议。

放在施行中，双环传动是一个典型的案例。

上世纪 80 年代，叶善群接到了一笔坐褥摩托车齿轮的订单，这是第一笔订单。他用 3000 元启动资金，买了 5 台机器，开了一家"家庭式小作坊"，却将年销售额作念到了二三百万元。

叶善群膝下无儿，但掌管公司遑急业务的职位，一直是"叶姓"。

双环传动由三位半子掌管，泰半子吴长鸿、二半子陈剑峰、三半子蒋亦卿，划分担任公司董事长、董事兼副总司理、监事一职。职务单干上，吴是全体统筹，陈侧重销售端，蒋倾向采购、运营。

天眼查披露，双环传动诞生于 2005 年，法定代表东说念主为吴长鸿，叶善群、吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿等一致手脚东说念主共合手有公司 23.18% 股。

截图开始于天眼查

从小作坊到双环传动的出身，离不开一个过错东说念主物——吴长鸿。

1992 年，吴长鸿以准半子身份插足双环传动，运行从"管培生"作念起，先后在坐褥、采购、销售等部门履职，一步步从坐褥专揽作念到了副总司理，直到得到岳父叶善群的信任，登上了董事长职位，掌管扫数公司。

吴长鸿一直有一个贪心："要作念全国第一的齿轮厂"。他一步步把双环传动从"小作坊"，作念到了年产值超百亿的全球化齿轮制造公司，绝顶是收拢了新动力汽车的风口。

但他以为，双环传动在行业内透彻"一战成名"的是：RV 延缓器。

截图开始于百度百科

2013 年阁下，双环传动运行研制工业机器东说念主精密延缓器。2015 年，公司自主征战的 RV 延缓器精采在行业展会上对外亮相，符号着研制顺利了，瞻望 2016 年将插足坐褥线成立阶段。但只可小批量供货，2017 年有望已毕遍及量供货。

也在这一年，双环传动拿到了国度" 863 筹划"的相干课题，倡导是攻克国产工业机器东说念主中枢基础部件的的筹备、制造、测试等一系列过错技巧。

那时，日本纳博特斯克照旧已毕了 RV 延缓器中枢零部件都备自主化，是全球最大的机器东说念主 RV 延缓器制造商，终年把持着全球商场份额。

RV 延缓器有着技巧难度大、投资门槛高级脾气，不仅额外"烧钱"，还需要永远技巧累积。

为了破损"国产替代"倡导，早在 2015 年 5 月，双环传动就进行了定增，筹划最多刊行 6434.32 万股，最多募资 12 亿元，融资主要用于 RV 延缓器产业化、新动力汽车传动齿轮产业化等名堂。

如上所言，RV 延缓器是一门技巧活。双环传动产业化、批量化倡导在 2016 年、2017 年都没能依期已毕，直到 2018 年才迟缓过渡到产业化阶段，并体目下财报中。

2017-2021 年，双环传动延缓器过火他业务录得收入 0.68 亿元、1.09 亿元、1.23 亿元、2.06 亿元、2.67 亿元。

直到本年 3 月，双环传动发布了分拆子公司环动科技上市预案，把机器东说念主延缓器财务数据稳重出来，已毕"祛魅"。2021 年，延缓器过火他业务收入 2.67 亿元，RV 延缓器收入 0.84 亿元，占比仅 31.46%，之后收入才迎来爆发式增长。

不成否定，双环传动目下照旧顺利从日本纳博特斯克口中抢食，在国内商场占有率从 2021 年的 10.11% 擢升至目下的 18.89%。纳博特斯克的市占率则从 51.77% 跌到 40.17%。

对于吴长鸿来说，当下是一个新的最先，分拆子公司环动科技上市是进一步已毕"国产替代"足球投注app，亦然冲刺"双环 10 年内要作念到 500 亿元"的新倡导。